天天基金专题研究：IPO重启 打新债基挑选攻略
11月30日发布《关于进一步推进新股发行体制改革的意见》，预示着IPO即将重启。新规主要特点：剔除高报价，抑制“三高”，定价更合理；改进网上配售方式，采用按市值申购；引入承销商网下自主配售，并向公募、社保基金倾斜。
债基打新意愿强，超额收益明显。相对偏股基金，债券基金主要投资固定收益品种，通过打新可以提高基金整体业绩，尤其是债券熊市背景下，因此打新意愿更强。最近的一次IPO开放期间除2012年外，打新频度较高的基金组合平均收益均高于打新频度较低的基金组合，债基打新超额收益明显。2012年市场呈现明显的债强股弱格局，因此打新并没有给一、二债券基金带来较高的超额收益。
债基中目前仅二级债可打新，可从以下几方面挑选：基金(经理)过往打新记录；基金公司股票投研实力；基金规模以及现金持仓比例；基金综合交易成本(包括申购费、管理费、托管费).
综合考虑上述因素，我们推荐如下二级债以供参考：鹏华丰收债券、嘉实多元债券A、宝盈增强债券A、建信增强债券A、易方达稳健债券A、天治稳健双盈、招商安本增利。次新债基中的易方达裕惠回报债券、景顺长城景颐双利债券A、工银添福债券A、鹏华双债保利债券。
中国证监会于2013年11月30日发布《关于进一步推进新股发行体制改革的意见》；12月13日，中国证监会修订并公布《证券发行与承销管理办法》；同日，上海交易所、深圳交易所联合中国证券登记结算有限公司分别发布了《上海市场首次公开发行股票网上按市值申购实施办法》/《深圳市场首次公开发行股票网上按市值申购实施办法》及相关问答。这一系列事件标志着暂停一年多的IPO即将重启，中国新股发行制度将由核准制逐步迈向注册制。
“网下投资者报价后，发行人和主承销商应预先剔除申购总量中报价最高的部分，剔除的申购量不得低于申购总量的10%，然后根据剩余报价及申购情况协商确定发行价格。被剔除的申购份额不得参与网下配售。”
“公开发行股票数量在4亿股以下的，提供有效报价的投资者应不少于10家，但不得多于20家；公开发行股票数量在4亿股以上的，提供有效报价的投资者应不少于20家，但不得多于40家。网下发行股票筹资总额超过200亿的，提供有效报价的投资者可适当增加，但不得多于60家。有效报价人数不足的，应当中止发行。”
上述条款将有效抑制“高报价”、“乱报价”现象，避免了以往“价高者得”现象。同时引入更多投资者使得发行定价更为合理。
“引入主承销商自主配售机制。网下发行的股票，由主承销商在提供有效报价的投资者中自主选择投资者进行配售。发行人应与主承销商协商确定网下配售原则和方式，并在发行公告中披露。承销商应当按照事先公告的配售原则进行配售。”
“网下配售的股票中至少40%应优先向以公开募集方式设立的证券投资基金和由社保基金投资管理人管理的社会保障基金配售。上述投资者有效申购数量不足的，发行人和主承销商可以向其他投资者进行配售。”
原有新股发行的利益格局中，主承销商与发行人的利益较紧密，使得主承销商在发行定价时较多的考虑发行人利益，相对忽视投资者、尤其是二级市场投资者的利益。而引入自主配售机制后，发行人和主承销商可以对网下投资者的资质、研究能力和风险承受能力等方面提出具体标准并进行筛选，有利于权衡发行人、主承销商、网下投资者三方利益，促进新股合理定价，从而进一步维护二级市场投资者利益。
新规将有利于公募基金、社保基金等专业机构参与网下打新，有望提升其中签率。此外公募、社保基金等专业机构投研实力强、投资经验丰富，此举将使新股发行定价更合理。
“改进网上配售方式。持有一定数量非限售股份的投资者才能参与网上申购。网上配售应综合考虑投资者持有非限售股份的市值及申购资金量，进行配号、抽签。”
尽管投资者可以于T-1日将T-2日(市值计算日)持有的市值全卖出，然后用于T日申购，但新规将使专职的“打新”资金运作安排更加艰难、不确定性更高；对参与网上申购的公募基金产品来说，由于投资范围比例的限制，相对来说股票投资范围更灵活的混合型基金最有优势。
市场上可以参与打新的公募基金主要包括股票基金、混合基金、混合债基(一级债基、二级债基)，其中由于2012年7月6日证券业协会发布《关于首次公开发行股票询价对象及配售对象备案工作有关事项的通知》暂停一级债基打新后，一级债基已实质成为纯债基金，故目前上可以参与打新的基金主要是股票基金、混合基金、二级债基。
从打新业绩贡献来看，由于股票、混合基金本身可参与二级市场股票交易，打新对其业绩贡献不大。而债券基金主要投资固定收益品种，收益率较低，通过打新可以提高基金整体业绩，尤其是在债券熊市背景下，因此打新意愿更强。
统计最近一次IPO开放期间(2009年7月至2012年10月)一级债基、二级债基的打新情况可以看到，一级债基中共有44只基金参与打新，其中参与打新次数最多的是国联安德盛增利债券证券投资基金，期间一共参与269次打新；打新平均收益最高的是泰信周期回报债券型证券投资基金，平均收益率高达84.76%。(打新收益按上市首日收盘价卖出计算，如果该年度基金没有参与打新，则平均打新收益率为0)
二级债方面，由于二级债基可适当参与二级市场股票交易，因此其打新意愿相对一级债基稍弱。最近一次IPO开放期间，二级债基中共有49只基金参与打新，其中参与打新次数最多的是华夏希望债券型证券投资基金，期间一共参与197次打新；打新平均收益最高的是益民多利债券型证券投资基金，期间仅参与一次打新，收益率高达125.48%。
由于成立于2009年7月前的纯债基金仅有3只，分别为招商安泰债券、融通债券、上投摩根纯债债券基金，绝大多数纯债基金成立于2011年5月以后，样本数据较少。因此为了说明参与打新对债券基金收益率的贡献，我们根据打新次数分别将一级、二级债基等分为打新频度较高、打新频度较低的两组基金，并分析其打新参与频度和基金收益之间的关系。可以看到，在最近的一次IPO开放期间，除2012年外，其它年份中打新频度较高的基金组合平均收益均高于打新频度较低的基金组合。而2012年市场呈现明显的债强股弱格局，因此打新并没有给一、二债券基金带来较高的超额收益。(数据来源：Choice资讯)
2013年债券基金经历了冰火两重天的洗礼，债市先牛后熊，并于6月“钱荒”后一路下跌，利率中枢不断提高。展望2014年，尽管目前债券收益率已处历史高位，安全边际较高，具备中长期投资价值，但短期内流动性易紧难松的背景下，债市投资难言有趋势性机会，仅依靠债券投资难以为混合债基带来良好收益。另一方面，通过两轮严格的IPO财务专项检查和一年多的时间检验，首批83家已过会企业整体质量都不错，有利于提高打新收益。因此随着IPO开闸临近，打新必然成为2014年二级债基提高收益的利器。
如何挑选合适的打新债基呢？我们可按照以下几个标准筛选：首先是基金(经理)过往打新记录，过往打新业绩优异的基金在基金经理没有较大变化的情况下有望在新一轮IPO中保持优良的打新业绩。
其次是基金公司股票投研实力。理论上，股票投研实力强的基金公司新股筛选能力也强，从而打新收益率相对更高。除2012年外，债基的打新收益和基金公司权益类基金收益显示出一定的正相关关系。(数据来源：Choice资讯)
第三是基金的规模以及现金持仓比例。规模太小资金量小，难以进入有效报价名单；规模太大又容易摊薄整体收益。其次是现金持仓比例，持仓比例高，基金将有更多的资金参与打新，从而获得更高的中签率。(规模合并计算，规模及现金持仓比例采用三季报数据，与基金目前实际情况有所出入)
最后是基金的综合交易成本尽量要低，包括申购、管理、托管费率，赎回费因投资者持有期间不同而不同故暂不考虑。
综合考虑上述因素后，我们分别从老二级债以及次新二级债中真甄选出如下债基供投资者参考：
本报告是天天基金网基于公开信息研究发布，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。市场有风险，投资需谨慎。
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